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"蓄洪"的商譽!泰格醫藥闖關H股 來日是否可期?

原作者: Rainbow |原發: 新浪醫藥

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8月7日,泰格醫藥(3347.HK)港交所正式掛牌上市。據此前發售結果公告,本次在港發行約1.07億股發售股份,上市發行價為100港元。7日開盤報119港元,較發行價上漲19%,截至收盤,漲幅減少至13.3%,收盤價為113.3港元。


泰格醫藥是國內一家CRO藥企,其核心主營業務包括臨床試驗技術服務和臨床試驗咨詢服務(含數據管理、統計分析、注冊申報等)。


業績持續上揚,增勢迅猛


據弗若斯特沙利文報告,2019年,全球十大CRO企業占全球CRO市場總額的64.9%(以收入計算)。其中,泰格醫藥占據了8.4%的市場份額,進入全球臨床CRO前十強、是國內CRO龍頭股。


中國的CRO行業整體落后于美國,直到20世紀末才開始起步,目前還處于早期發展階段。其中,泰格醫藥成立于2004年12月,2012年在深交所掛牌。上市至今股價已經翻了15倍,業績也維持較好的增長態勢,尤其自2016年以來業績增勢迅猛,營收、凈利潤曲線持續上揚,極具成長性。


泰格醫藥2019年年報顯示:公司營業收入28.03億元,較上年同期增長21.85%。當年公司實現歸屬于母公司凈利潤8.42億元,較上年同期增長78.24%。同時,投資收益實現收入1.80億元,利潤貢獻比例達到16.51%。


目前泰格醫藥2020年上半年財報尚未披露,從第一季度業績看來,即使受到新冠疫情的影響,公司營業收入增長放緩,但在凈利潤方面保持了與上年相似的增長水平,具體為:營業收入6.50億元,同比增長6.77%,歸屬于母公司凈利潤2.55億元,同比增長75.22%。


熱衷并購擴圍,商譽暴增埋下隱雷


實際上,泰格醫藥自上市以來,就在不斷進行并購。尤其是從2014年開始,泰格醫藥基本以平均每年收購一家公司的速度拓展自己的業務版圖。截至目前,泰格醫藥已經收購了方達醫藥、北醫仁智、韓國DreamCIS、捷通泰瑞等數十家公司:


2014.5:收購北京康利華51%股份,使得公司的主營業務形成有益補充,提升客戶綜合服務能力;


2014.9:收購上海晟通55%股份,公司醫藥供應鏈管理水平得到提升;


2015.3:收購方達醫藥30.16%股份,國際地位提升,推動產品走向國際市場;


2015.6:收購北醫仁智100%股份,公司CRO產業平臺及服務鏈優化,服務公司CRO生態圈;


2015.9:收購韓國DreamCIS98.14%股份,擴展亞太市場布局;


2016.3:收購捷通泰瑞100%股份,進軍醫療器械CRO領域。


……


僅在去年一年,泰格醫藥就拿下了北京雅信誠、方達蘇州、RMI、BRI四家公司,共耗資2.13億元。并購給公司帶來業務結構的變化,在一定程度上帶動泰格醫藥的盈利能力,特別是早期并購的方達醫藥和美斯達,已經成為最主要的業績增長驅動力。


然而多年來的持續性并購使得泰格醫藥商譽激增。截至2020年一季度末,其賬面商譽已達到13.63億元,占總資產比已經達到16.54%。這無疑是給公司未來的發展埋下了一顆地雷,一旦出現減值,將對公司業績造成影響。


由此看來,商譽暴增可能是在“蓄洪”,一旦風險爆發便如洪水猛獸一般,其導致的虧損不容忽視。


藥明康德一家獨大,后來者如何居上?


在CRO領域,藥明康德、康龍化成和泰格醫藥是我國三大巨頭。本次泰格醫藥港交所上市,也是繼另外兩家之后,成為國內第三家“A+H”股上市CRO藥企。


2018年5月,藥明康德在A股上市,同年12月在香港掛牌。次年1月和11月,康龍化成分別在A股和港股公開發行并上市。除去今年疫情影響,兩家CRO藥企H股上市以來,截至去年年底,累計漲幅分別有100.46%和10.13%。


當前,康龍化成和泰格醫藥在A股的市值分別為784億元和807億元,遠遠低于行業內的巨無霸藥明康德在A股所擁有的2663億元的市值(數據截至7日)。


從三者業務領域來看,藥明康德的業務領域最為寬廣,從化合物研究到臨床研究能夠提供一條龍服務,康龍化成也有著臨床化合物研究到臨床研究幾乎全流程一體化服務,而泰格醫藥的業務主要集中在CRO領域的臨床相關研究服務。


盈利能力方面,藥明康德由于體量龐大,在凈利潤方面遠遠高出康龍化成和泰格醫藥,2019年藥明康德的凈利潤雖然下降到了18.55億元,但分別是泰格醫藥和康龍化成的1.22倍及2.49倍。不過其收入增勢并不如后兩家穩定。


與康龍化成相比,泰格醫藥因為持續性的并購擴張行為,規模不斷擴大,占據了更多的市場份額;另外,得益于公司的主要臨床CRO業務,特別是與國際客戶諸如默沙東、阿斯利康等巨頭藥企III-IV期的臨床試驗合作,凈利增勢顯得更為迅猛,保持了50%以上的增速。


泰格醫藥一路通過主營業務加并購雙輪驅動突圍,交出優異的成績單。那么,在未來,它的“四兩”能否去撥動藥明康德的“千斤”,我們拭目以待。


值得注意的是,泰格醫藥本次上市從4月下旬遞交招股書至今歷時不到4個月,而此前藥明康德和康龍化成均是遞表3個月便火速通過港交所聆訊,由此可見,政策對于CRO藥企的支持度力度之大以及市場對于這三家企業的期待之高。


隨著集采政策落地生花,仿制藥勢必要繞不開一致性評價,未來創新藥研發的行業方向要求臨床試驗審批流程不斷加速,包括MAH制度的支撐,這些無疑都是在利好CRO行業的發展。


(編輯:王星


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